古河电工2026财年业绩超预期，液冷提前启动及创纪录利润目标

核心结论

古河电工（5801.T）2026财年营业利润为639亿日元（同比增长35.8%），较公司指引560亿日元高出14.1%，较市场预期570亿日元高出12.1%。2027财年营业利润指引为950亿日元（同比增长48.8%），超出市场预期18%，超出分析师预期的850亿日元11.8%。公司明确以创纪录利润为目标，受到光学解决方案（光缆、MT插芯）和液冷模块的推动，这些贡献比模型预测的更早。

市场错误定价：液冷与光学增长的时间节点与规模

市场未计入液冷模块盈利的提前启动——管理层明确表示贡献开始时间早于假设。2027财年营业利润变动表显示，仅液冷一项就同比增加160亿日元，占数字基础设施组件增量营业利润231亿日元的69%。光学解决方案增加163亿日元（光缆+140亿日元，MT插芯+20亿日元）。这两个板块合计贡献了营业利润增量488亿日元中的394亿日元。市场也低估了产能扩张速度：资本支出增至1500亿日元（同比增加100亿日元），专注于数据中心相关产品。

证据链

1. 2026财年所有板块业绩均超预期。
2026财年营业利润639亿日元，公司指引560亿日元。IT解决方案实现118亿日元（指引100亿日元），功能产品154亿日元（指引150亿日元）。所有板块均超额完成，不仅限于数据中心相关业务。

2. 2027财年指引显著高于市场预期。
指引950亿日元，市场预期805亿日元。增量营业利润细分（亿日元）：光学解决方案+163（光缆+140，MT插芯+20），数字基础设施组件+231（液冷+160，铜箔+20，FITEL+25）。公司旨在通过这两个支柱实现创纪录利润。

3. 液冷模块贡献时间提前。
管理层表示"液冷模块的盈利贡献开始时间早于我们的假设"。这是一个结构性利好：缩短数据中心资本支出的回收期，加速利润率拐点。

4. 资本支出增加用于数据中心产能。
资本支出计划1500亿日元（上年1400亿日元），用于数据中心相关产能扩张。这与超大规模云厂商的多年增长一致。

关键风险

• 中东地缘政治风险未被计入指引。 事态升级可能扰乱供应链或终端市场需求。
• 日元升值。 指引假设1美元兑150日元。大幅升值将削弱出口竞争力和外汇计价利润。
• 原材料成本传导滞后。 如果铜等投入成本上升快于售价调整，利润将受损。
• 数据中心投资周期放缓或液冷采用率低于预期。 若客户订单减速，新增产能可能利用率不足。

估值与交易影响

剩余收益模型（权益成本9.3%，终值增长率3.5%）得出目标价46,000日元，对应2028财年预期每股收益1,433日元的32.1倍市盈率。该股于5月12日收于50,430日元，高于目标价，但反映出业绩公布后市场预期的上调（当日盘中涨停）。维持超配评级：强劲的指引和提前的液冷拐点推动动能，市场对2028财年及以后的预期仍有上调空间。5月19日的中期计划将提供关于资本配置和增长目标的进一步催化剂。