MPI Corporation：1Q26财报超预期，2Q展望积极

核心结论

MPI Corporation (6223.TWO) 公布1Q26每股收益为NT$12.96，较摩根士丹利预期高出34%，较市场共识高出24%，主要得益于毛利率环比大幅扩张5.7个百分点至59.4%，以及营业利润率提升7.4个百分点至32.4%。管理层指引2Q26营收环比增长至少20%，由DDIC（CPC）和ASIC需求驱动。我们维持增持评级，目标价NT$5,800，隐含2027e/2028e市盈率44x/24x，但当前股价NT$5,720仅提供约1.4%的上行空间，表明新头寸短期内入场潜力有限。

市场低估的因素

市场大体上孤立地关注盈利超预期，但两个可持续趋势被低估。首先，毛利率升至59.4%（环比+5.7ppt）源于产品组合改善及有利汇率——随着高毛利ASIC与DDIC测试解决方案放量，这两个因素均可能持续。其次，2Q26至少20%的环比营收增长指引指向终端市场需求加速，特别是来自AI相关ASIC采购及显示驱动IC（DDIC）更换周期。市场对2Q26的营收共识估计很可能需要向上修正，意味着盈利存在进一步上行空间。

证据链

盈利超预期幅度 – 1Q26每股收益NT$12.96，对比摩根士丹利预期NT$9.67（+34%）和市场共识NT$10.45（+24%）。营收环比增长+3%（同比增长+39%），略低于摩根士丹利预期（-6%），但高于公司环比持平的指引，表明在仍超内部计划的营收基础上实现了运营杠杆。

利润率扩张驱动因素 – 毛利率59.4%，较摩根士丹利预期54.9%高出4.5ppt，较市场共识55.8%高出3.6ppt。营业利润率32.4%，较摩根士丹利预期26.3%高出6.1ppt，较市场共识29.2%高出3.2ppt。营业利润率与毛利率改善幅度之差（7.4ppt vs 5.7ppt）反映了严格的成本控制，有理由相信利润率改善并非仅由毛利率带动。

2Q指引及增长驱动因素 – 管理层明确提及DDIC（CPC）和ASIC是至少20%环比营收增长的关键驱动力。假设1Q26营收约为NT$35亿，这意味着2Q营收约NT$42-45亿，远高于当前市场共识预估。

盈利轨迹 – 每股收益预计从NT$32.77（2025年）增长至NT$64.08（2026e，同比+96%）、NT$133.18（2027e，同比+108%）及NT$240.17（2028e，同比+80%）。市盈率倍数随盈利以超过80%的复合年增长率累积，从89x（2026e）压缩至24x（2028e）。

关键分歧与风险

上行风险 – AI需求超预期可能进一步推动ASIC和CPO测试设备订单。在智能手机AP、内存和CPU领域的市场份额增长可能超越基础情景。CPO插损测试开发成功将开辟新的收入来源。即将于5月15日举行的财报电话会议将聚焦CPO插损测试、Zebrafish TPU市场份额及智能手机AP/内存/CPU份额提升——任何正面意外都可能推升股价。

下行风险 – AI需求放缓将直接影响主要增长驱动力ASIC测试订单。竞争对手可能在探针卡或CPO测试方面缩小技术差距，限制MPI的市场份额扩张。CPO插损测试开发面临技术障碍；采用延迟将消除一项关键期权价值。短期来看，以89x 2026e市盈率，任何盈利不及预期或指引失望都将触发估值倍数压缩。

估值或交易含义

目标价NT$5,800基于剩余收益模型，权益成本9.78%（无风险利率2.0%，股权风险溢价6.0%），派息率75%，中期增长率15%，终值增长率4%。以当前股价NT$5,720计，隐含2027e市盈率44x和2028e市盈率24x，考虑到至2028年超过80%的每股收益复合年增长率，这是合理的。对于现有持有人，强劲的2Q指引支持持有；对于新头寸，1.4%的目标价上行空间及89x 2026e市盈率意味着值得等待8月财报后获得更好入场点。

附录数据摘要（可选）

注：营收数字基于相对于环比持平指引的超额情况近似估算。完整季度财务数据将于5月15日财报电话会议公布。