Allegro Microsystems季度业绩符合高预期，数据中心动能支撑长期逻辑

核心结论

Allegro Microsystems三月季度营收超预期且指引符合预期，但六月季度指引落后于给出更强上修的同行。我们认为这是预期差而非长期逻辑恶化。该股此前一个月已上涨47%，设定了极高门槛。底层结构性驱动力——数据中心增长、聚焦汽车内容提升以及实现>55%毛利率的可信路径——均未改变。我们维持"增持"评级和51美元目标价。

市场可能低估的因素

市场关注相对疲软的汽车指引（六月季度环比+2%）与同行对比，却忽略了Allegro的复苏周期启动更早。目前面临更艰难的比较基数，而同行仍受益于更剧烈的库存回补。汽车指引疲软是时间节奏问题，而非需求恶化：库存偏薄、中国ADAS设计中标强劲、积压订单处于多年高位。"拖欠"评论指向后端产能制约——这是积极需求信号——资本开支正导向菲律宾后端产能（四季度1700万美元）。另外，数据中心在营收和占比上均在加速。电流传感器现占数据中心营收约20%（上季度约10%，进入26财年时接近零），改善利润结构。考虑到同行缺乏类似敞口，数据中心故事尚未被充分定价。

证据链

1. 数据中心营收创新高，占比提升
三月季度数据中心营收占销售额14%（创纪录），六月季度指引16–17%，意味着环比增长20–25%。电流传感器相比传统以电机驱动器为主的组合带来更高利润率。风扇驱动器耐久性似乎优于担忧，电源/网络增长抵消了液冷替代。我们建模预测26日历年数据中心占比16%，27日历年18%。

2. 汽车指引落后同行但基本面稳健
三月季度汽车业务环比持平于1.64亿美元，六月季度仅指引环比增长几个百分点，低于同行拉高的门槛。然而库存仍偏薄，26日历年未嵌入广泛补库。聚焦汽车预计27财年同比增长约30%。中国ADAS设计中标强劲。后端产能投入有利于积压订单转化。

3. 毛利率路径不变
六月季度毛利率指引50.5%符合我们的预估。来自黄金、燃料/运费和菲律宾成本的不利因素温和。六月季度末的价格上涨似乎是成本回收，而非广泛定价能力。长期迈向>55%毛利率依赖销量杠杆、金转铜转换、供应商降本和工厂效率。我们预测未来三年持续扩张。

4. 设计中标与积压支撑长期模式
26财年设计中标同比增长>30%。积压订单处于多年高位。公司正投资产能以转化该积压。无基本面恶化迹象。

主要分歧与风险

• 预期与现实：六月季度指引符合我们的预估，但相对同行令人失望。共识预期此前已上移。这带来短期波动，但不构成逻辑破坏。
• 竞争风险：磁传感领域可能向英飞凌或迈来芯丢失份额。大型汽车客户可能要求价格让步。数据中心竞争可能出现。
• Sanken持股出售：Sanken潜在的减持给股票带来压力。
• 毛利率路径渐进：毛利率扩张将是渐进的，>55%目标依赖销量复苏，若汽车复苏停滞则可能耗时更长。

估值或交易启示

我们的51美元目标价基于35倍27日历年非GAAP每股收益1.45美元，略低于该股自2022年以来长期平均市盈率。该倍数相对于汽车半导体同行存在溢价，但与高利润率模拟/MCU公司一致，由Allegro在数据中心和汽车电动化方面的结构性增长向量支撑。我们的预估基本未变：26日历年营收10.48亿美元（此前10.22亿），每股收益0.93美元（此前0.92）；27日历年营收12.47亿美元，每股收益1.45美元。该股风险回报仍具吸引力，基准情形51美元，牛市情形70美元（40倍27日历年每股收益1.76美元）。我们评级的主要风险是复苏更为温和；然而当前数据支持复苏持续。我们认为回调是12–18个月投资期限的买入机会。

附录：关键财务预估