上调稳懋及宏捷目标价因业务多元化，但评级维持“弱于大市”：AI上行空间有限

基于新业务和市场份额提升，稳懋半导体（WIN Semi）和宏捷科技（AWSC）第二季度营收增速将超过智能手机板块，因此我们上调其目标价。但维持“弱于大市”评级：投资者对稳懋InP业务的预期似乎过高，而宏捷长期增长受制于高度依赖智能手机及AI敞口有限。关键变量是中国对InP衬底的出口禁令，可能限制2026年下半年光电二极管出货量。

为何上调目标价——又为何维持弱于大市

稳懋：短期动能来自AI数据中心和卫星业务，但InP炒作言之尚早。
尽管中国智能手机需求疲软（与联发科和豪威科技的环比下滑形成对比），但2026年第二季度营收仍可实现百分之十几的环比增长。产能利用率从六个月前的约50%升至2026年上半年的60–70%，驱动因素为AI数据中心（占2026年营收中个位数百分比）和卫星业务（占百分之十几）。2026年资本支出指引超过20亿新台币，用于InP和GaN产能扩张。

然而，InP业务仍属于长期故事。为博通生产的光电二极管（PD）将于2026年第二季度小批量启动，2026年下半年爬坡，但中国出口管制可能限制InP衬底供应，从而制约产能。激光二极管（LD）因可靠性测试周期较长，2027/28年前无法贡献可观收入。6英寸InP量产预计2028–29年之前难以实现。AI数据中心收入仍仅占2026年销售额中个位数百分比——基本情形并未反映大规模光通信外包的快速到来。

宏捷：Android智能手机市场份额提升推动短期增长，但上行空间收窄。
宏捷2026年第二季度营收环比增长10–15%（对比联发科和豪威环比下滑），主要得益于在中国和韩国市场从稳懋及三安光电手中夺取份额。目前预计2026年营收同比增长超20%，产能利用率达到75%或以上。毛利率从2025年的26.5%扩大至34%。

不过，智能手机仍占营收比重超过70%。产能利用率升至80%以上受限于工程师短缺。光通信/AI敞口较低，与更纯正的AI标的相比，未来几年总营收复合增长率有限。该股以2027年预估市净率3.0倍交易，相对上述替代标的并不便宜。

关键风险及可能误判的情形

稳懋上行触发因素：

通过Lumentum或某家日本IDM厂商的连续波激光器和电吸收调制激光器（EML）认证
获取额外InP衬底供应，使PD出货量超预期
只有当出现认证和实质性订单的证据时，我们才会转向更看好的立场。

宏捷上行触发因素：

非PA业务（低轨卫星、400G/800G数通）增长快于预期且产能扩张
2027/28年由Agentic AI/推理需求驱动的智能手机换机周期（因其在中国安卓市场高份额）

下行风险：

中国InP衬底出口禁令仍是稳懋光通信爬坡的最大变量
来自中国同业和三安光电的价格竞争可能侵蚀利润率
智能手机需求可能进一步走弱，影响两家公司

估值影响

稳懋目标价从130新台币上调至300新台币，基于剩余收益模型：权益成本8.0%、中期增长率12%、终值增长率3%。目标价对应2027年预估市盈率33倍。牛市情境650新台币（73倍2027年预估市盈率），假设光通信采用速度加快；熊市情境175新台币（20倍）。

宏捷目标价从85新台币上调至130新台币，剩余收益模型：权益成本9.2%、中期增长率12%、终值增长率2.5%，股息支付率升至30%。目标价对应2027年预估市净率2.5倍。牛市情境210新台币（4.0倍）；熊市情境65新台币（1.2倍）。

尽管目标价上调，但相对于覆盖范围内更纯正的AI标的，风险回报偏向下行。我们维持对这两只股票的“弱于大市”评级。