爱普科技：1Q26业绩超预期；三大增长引擎推动2027-28年EPS增长60%以上

核心论点

爱普科技1Q26每股收益为NT$4.15，超出市场预期19%，由IoTRAM（ApSRAM）和S-SiCap（IPD）营收驱动。公司目前预计三大长期增长引擎——IoTRAM、S-SiCap和VHM（WoW封装）——将各贡献三分之一营收。随着新产品进入量产以及设计导入管线拓宽，2027年和2028年EPS增长率估计每年超过60%。我们维持"增持"评级，目标价NT$1,555。

市场可能低估的因素

当前88倍的2026年预期市盈率高出历史均值27倍一个标准差以上。这个倍数看似偏高，但未能反映两个关键动态：（1）S-SiCap和WoW的爬坡将使新业务营收占比到2028年达到74%，从根本上改变盈利构成；（2）2027-28年EPS每年增长60%以上，使得2027年预期市盈率压缩至45倍，2028年预期市盈率压缩至17倍，对于一家利润率加速提升的公司而言，这些水平低于历史均值。

证据链

1. 1Q26业绩全面超预期。
营收达NT$21亿（同比+115%，环比+12%），符合预期。每股收益NT$4.15，超出市场一致预期NT$3.49达19%。毛利率46.2%，低于模型1.6个百分点，原因是VHM产品组合较低，但营业利润率28.0%，仅低于模型0.6个百分点。非营业项目受益于汇兑收益和利息收入。
投资启示： 超预期确认了IoTRAM需求强劲，且S-SiCap爬坡速度快于预期。暂时的毛利率不及预期是由产品组合驱动，而非结构性问题。

2. S-SiCap（IPD）已占1Q营收27%；LSC于2Q量产。
新型Landside电容器（LSC）产品，一种更高价值的IPD，计划在2Q26进入量产。IPC产品贡献了1Q大部分S-SiCap营收。管理层还预计VHM（WoW）产品线将在未来两年内从边缘AI和服务器应用中贡献可观营收。
投资启示： 到2028年，我们预计总营收的74%将来自这两个较新的业务，随着WoW封装承载更高单价，结构性提升利润率。

3. 2027和2028年EPS复合增长率超过60%。
我们修订后的2026/27/28年EPS预估分别为NT$17.65、NT$34.34和NT$60.74，较之前上调9%/26%/39%。增速加快的驱动因素包括：（a）多项ApSRAM设计获胜转入量产（可穿戴、显示、MCU）；（b）S-SiCap来自IPC和LSC的量增长；（c）VHM营收开始实质贡献。
投资启示： 盈利轨迹意味着2028年预期市盈率为17倍，低于历史均值，表明当前倍数是未来增长的一个入场点。

关键风险

• 消费科技需求（尤其是物联网）可能走弱，延迟物联网相关设计导入。
• S-SiCap（IPD）和WoW封装开发可能面临技术或良率障碍，延迟量产。
• 来自代工厂、存储器制造商、GPU供应商或其他设计公司的竞争可能压缩定价。
• PSMC产能迁移将暂时影响IPC生产，可能对短期S-SiCap营收造成压力。

估值与交易影响

我们的NT$1,555目标价基于剩余收益模型，假设：权益成本9.2%（无风险利率2.0%，股权风险溢价6%，Beta 1.2），派息率67%，中期增长率16%（自14.3%上调以反映ApSRAM和VHM进展），终期增长率3.0%。

• 乐观情景： NT$1,830（104倍2026年预期市盈率）——WoW和IPD变现更快，毛利率超过60%。
• 悲观情景： NT$620（35倍2026年预期市销率）——新业务采用缓慢，PSRAM面临利润率压缩。

当前股价NT$1,055，基准情形蕴含47%上行空间。投资者应在建仓时理解，近期倍数压缩风险已被高盈利增长可见度所抵消。

附录：关键财务数据