新加坡电信与东盟公用事业公司：AI基础设施超级周期的主要受益者

我们正处在一个由AI基础设施建设推动的结构性拐点。东盟凭借其战略位置、可用资源和政策支持，成为核心受益者。以新加坡电信为首的电信运营商以及公用事业公司，将因数据中心容量的快速扩张以及对稳定电力的溢价需求而获得多年的增长。市场预测可能低估了东盟的建设规模，以及由代理式人工智能带来的结构性需求转变。

全球资本支出浪潮提供长达十年的顺风

美国超大规模服务商的投入确保了东盟数据中心容量需求的可持续性。仅美国五大云/AI服务提供商为2026年承诺的资本支出就接近6900亿美元，几乎是2025年的两倍。超大规模资本支出预计到FY28e将以约45%的年复合增长率增长，接近1万亿美元。这推动了对东盟AI基础设施容量的预测上调至2035e的19GW，意味着19%的年复合增长率，较2025年水平扩张6倍。这一资本周期为区域基础设施提供商提供了可见性，并支撑其多年的增长。

代理式人工智能使推理计算需求倍增

以OpenClaw等框架为代表的代理式人工智能新范式，从结构上增加了计算需求。从"拉动"模式（用户查询）到"推送"模式（代理7x24小时自主运行）的转变，将成倍增加对计算基础设施的需求，尤其是推理计算。像NVIDIA Vera Rubin平台这样的技术进步，承诺将推理计算的令牌成本降低高达10倍，将加速采用。这种演进确保了当前的基础设施建设不是一次性事件，而是持续增长需求的基础。

新加坡电信是区域AI基础设施的领导者

新加坡电信的数字基础设施公司是明确的区域领导者，有望加速增长并重估。其总容量将从FY25的62MW飙升至FY26e的超过200MW，中期目标超过400MW。其与NVIDIA合作建设AI卓越中心，以及通过Paragon平台提供GPU即服务，创造了一个全栈生态系统。近期收购STT GDC 25%的股权，使其能立即接入1.7GW的管线，将其业务版图扩展至12个市场。我们预测到FY28e，数字基础设施板块将贡献集团企业价值的约15%，估值采用20倍EV/EBITDA，而其核心电信业务仅为5-6倍。

电力是最终的瓶颈，公用事业公司受益

数据中心的增长最终是电力问题，为可靠电力创造了溢价。下一代GPU平台每机柜需要600kW-1MW的电力，是当前部署的3-5倍。到2030年，东盟数据中心电力需求可能达到约16.6GW，约占区域发电容量的12%，高于2025年的约5GW。在新加坡，数据中心已消耗全国约25%的电力。这使得电力市场趋紧，使公用事业公司和独立发电商受益，如吉宝企业、马来西亚国家能源公司和海湾能源发展公司，通过更高的定价权、新的增长途径以及扩大的受监管资产基础获益。

区域增长路径出现分化

东盟数据中心增长强劲但不均衡，政策支持和电力供应充足的市场更为受益。泰国的容量预测已上调至2035e的3GW（原为1GW），年复合增长率约28%，有超过31亿美元新批准项目的支持。马来西亚拥有低成本土地/电力以及靠近新加坡的地理优势，吸引了大量投资，潜在需求约12GW。印度尼西亚的增长（年复合增长率约13%）受到电网可靠性的制约，不过巴淡岛受益于新加坡的溢出效应。菲律宾从较小的基数起步，显示出最快的百分比增长（年复合增长率约37%）。

主要风险

主要风险是超大规模服务商资本支出周期放缓，这将直接抑制数据中心需求。物理和监管瓶颈——电网限制、土地/水资源短缺以及审批延迟——可能推迟项目时间表。代理式人工智能在东盟的扩散可能比预期的1-2年更长。最后，马来西亚等市场的监管框架可能收紧，影响项目经济效益。

估值与交易启示

对于新加坡电信，重估逻辑取决于高增长的数字基础设施板块。对该业务应用20倍EV/EBITDA倍数，支持分类加总估值法，目标价为5.50新元。对于公用事业公司，投资逻辑由不断上升且缺乏弹性的电力需求驱动，这支撑了盈利预期的上调以及可能更高的估值倍数。投资者应关注那些拥有明确与数据中心相关的产能扩张计划以及强大合作伙伴关系的公司。

附录数据摘要

东盟数据中心容量预测

选定的东盟电信公司数据中心项目

• 新加坡电信: DC Tuas数据中心已投入运营；在柔佛的合资项目；在巴淡岛的合资项目；在泰国的全球服务协议合资项目。
• 亿旺资讯服务: GSA01数据中心已投入运营；GSA02数据中心计划于2027年上半年完工。
• 菲律宾长途电话公司: 正在建设第12个数据中心；长期目标为500MW。