韩国复兴：SK Square有限公司：SK海力士最纯粹的投资替代标的
核心论点
SK Square提供对SK海力士（持股20.1%，占NAV约90-98%）的杠杆化、纯粹替代性风险暴露，并叠加一个独立的回报驱动因素：管理层主导的将控股公司折价从约56%压缩至2028年低于30%的计划。该股票当前交易价格为1,089,000韩元（2026年5月6日），对应2026年预期市盈率3.6倍，2028年预期市净率0.8倍。基于SOTP的目标价为1,300,000韩元，上行空间约19%。牛市情景假设折价率为25%，得出1,500,000韩元（+38%）。熊市情景使用当前海力士股价和65%折价率，得出570,000韩元（-48%）。该投资逻辑与半导体存储器上升周期密不可分，但由韩国的Value-Up计划及激进投资者驱动的股东回报承诺进一步强化。
证据链：纯粹替代标的与杠杆化风险暴露
SK Square的NAV绝大部分由SK海力士驱动。截至2026年5月，海力士持股占总NAV的98%（在249万亿韩元中占244万亿韩元）。来自海力士的权益法收益计入SK Square的营业利润，使盈利成为海力士的高贝塔镜像。该股票近期与海力士的相关系数为0.996。在低迷时期，由于控股公司结构固有的杠杆，有效贝塔约为1.1-1.2倍。非核心资产（TMAP Mobility、SK Shieldus、11STREET、ONE Store）合计微不足道——“其他”类别仅贡献0.43万亿韩元NAV。这些子公司大多处于亏损或早期阶段，代表长期期权价值，但无近期盈利支撑。来自合并实体（商业、出行、平台）的收入稀释利润率。因此，SK Square的股权价值是对海力士的集中看涨期权，并被控股公司折价放大。