代工资本支出扩大，泰瑞达非 GPU 业务管道被低估

核心结论

台湾调查确认，英特尔和三星重新崛起的代工努力正使设备需求大幅超出市场共识，而测试产能依然是瓶颈。泰瑞达在 NVDA AI GPU 最终测试之外的订单簿不断扩张——覆盖 Mellanox 网络、RTX、Vera CPU、LPU/Groq 以及 Rubin 芯片探针测试——增强了其收入可见性。市场对静态 GPU 测试份额的执念掩盖了这种多元化以及来自代工竞争的资本支出顺风。

市场可能忽略的部分

共识低估了两股力量：英特尔与三星代工推进带来的支出拉动，以及泰瑞达非 GPU 测试需求的规模。投资者因泰瑞达未能获取增量 AI GPU 测试份额而过度惩罚它，却忽视了网络与定制 ASIC 测试量正在吸收所有可用产能。

证据链

代工竞争推动资本支出。 英特尔 18A 良率徘徊在 50% 附近，预计苹果将在 2029 年用于 A 系列芯片的高量产。来自联发科、Trainium 等的 EMIB 需求极为强劲——远超英特尔代工客户的转化进展。三星表现积极；谷歌很可能在 2028 年使用三星进行 CPU 高量产。几乎所有美国客户都希望将订单导向三星泰勒工厂，但产能仍在开发中。这场日益扩大的竞赛推动设备支出超越当前模型预测。

测试瓶颈加剧，泰瑞达实现多元化。 测试供应依然紧张，需求超过产能。泰瑞达已赢得 NVDA 针对 Rubin 芯片探针测试的首批订单，目前处理 GPU 最终测试之外的多数 NVDA 应用：Mellanox、RTX、Vera CPU 和 LPU/Groq。仅 Mellanox 相关需求就让泰瑞达异常繁忙。随着 GPU 最终测试时间从约 850 秒（Blackwell）攀升至约 1200 秒（Rubin），泰瑞达缺位 GPU 最终测试已无关紧要。

NVDA GPU 份额静止，但无关紧要。 随着 Rubin Ultra 或 Feynman 推进，泰瑞达的 AI GPU 测试份额不太可能出现实质性变化。RTX、LPU 和探针测试的增量收益填补了这一缺口，使静态份额之说成为过时叙事。

CPO 测试的可选择性。 格局依然多变。插入点 2 偏向泰瑞达，但因技术难度并未敲定。NVDA 应用的插入点 4 由泰瑞达控制，而 Advantest 服务 AMD 和亚马逊。测试时间与份额配置尚未决定，因此 2027 年的需求预测属于推测。CPO 提供了一个期权，而非基本情境驱动因素。

关键风险

• 英特尔代工客户获取工作仍在进行中；苹果以外的批量订单尚不确定。
• 三星泰勒工厂的产能开发可能滞后，拖慢美国客户迁移。
• 2027 年前 CPO 测试量及 ATE 份额均为推测性质；过度依赖会产生失望风险。
• 若投资者固守静态 GPU 测试份额而轻视其他增长引擎，负面情绪将持续。

估值与交易启示

泰瑞达不断扩大的网络与定制 ASIC 测试敞口，叠加结构性的产能紧张，支撑了高于共识的收入可见性。代工资本支出上行周期提供了额外顺风。我们视 TER 为主要受益者，CPO 测试最终采用将带来进一步上行空间。与代工竞赛相关的先进封装设备公司同样值得关注。

附录：精简数据表

CPO 测试插入点归属

GPU 最终测试时间